הודעה מעניינת של אקסל על כניסה לתחום ה-AI :
חתמה על הסכם להקמת חברת בת שתתמקד במתן שירותי AI בשותפות עם חברת אבולושן (60% לאקסל, 40% לאבולושן). אקסל תשקיע סכום לא מהותי בחברת הבת שתהיה בעלת זכויות שימוש ב-IP של אבולושן ובעלת בלעדיות בישראל
מידע על החברה שהצלחתי למצוא בזריזות:

1. לאבולושן יש מגוון פתרונות, רובם תפורים לפי הפרויקט הרלוונטי. אחד המוצרים של אבולושן הוא AI for AI, כלומר AI שיוצר בעצמו מודלי AI ובוחר את הטובים שבהם. ראו את האנימציה How generic algorithms do AI for AI במרכז העמוד

2. על פי חברת הדירוג STKI שמדרגת חברות טכנולוגיה ו-IT בישראל אבולושן נחשבת ל-TIER 1 בתחום ה-ML/AI יחד עם חברות כמו גוגל, אמזון, IBM ו-DataBricks, ראו כאן בעמוד 197

3. הצוות של החברה נראה מאוד מרשים וכולל רשימה מכובדת של דוקטורים ופרופסורים ללמידת מכונה

4. אבולושן היא חברה עם פעילות אמיתית וכבר 50 פרויקטים בקנה. לקוחותיה הקיימים של אבולושן כוללים כבר את: חברת החשמל, שירות התעסוקה, Johnson & Johnson, מלם תים, צה"ל, משרד הכלכלה, שיכון ובינוי, אוניברסיטת תל אביב ועוד. לפי ההסכם החוזים בישראל יעברו דרך השותפות החדשה עם אקסל כך שהפעילות תהיה עם הכנסות (ולדעתי אפילו עם רווח) ממש מההתחלה.

4. מהדיווח: "החברה סבורה כי השירותים המוצעים יהוו מנוע צמיחה אסטרטגי, החברה צופה שהסינרגיה עם יתר חברות הקבוצה תביא להתרחבות החברה לתחומים נוספים,לדעת החברות, הידע, הניסיון הניהולי והטכנולוגי של השותפים יתרמו לתוצאות החברה באופן מהותי"

נראה שאקסל נכנסת בצורה משמעותית לתחום ה-AI עם פעילות שתהיה כבר בהתחלתה עם הכנסות וכנראה רווח, אולי החברה הראשונה בבורסה הישראלית שממש מביאה פעילות ממש בתחום ה-AI, בהחלט מעניין

קישורים נוספים:
פתרון מעניין לרכבים חשמליים
פרויקט עם איכילוב

מחזיק באקסל, אין באמור המלצה

מהדירוג של STKI:
ב-TIER 1 יש לנו את אבולושן הקטנה יחד עם חברות כמו גוגל, אמזון, IBM וכד'

ב-TIER 2 שזה הדירוג מתחת יש לנו את מיקרוסופט, SAP וענקיות אחרות

איך יכול להיות שחברה קטנה נמצאת בדירוג מעל? להבנתי כי הם הצליחו לזכות בפרויקטים בתחרות ראש בראש מול חברות ענק

אחלה דוחות הבוקר:

רותם שני עם רווח של 20 מ' ברבעון השני וקצב גבוה של מכירת דירות

מיטב השקעות עם רווח של 58 מ' ורווח של 81 מ' בנטרול הפרשה לתביעות. מיטב תתחיל מעכשיו לדווח וולונטרית באנגלית כדי לעניין משקיעים זרים

שוהם עם רווח נקי (מתואם ערבות) של 10.4 מ' ודיבידנד של 4 מ' , התיק גדל במעט אבל הקפיצה המשמעותית בתיק וברווח יהיה כשהתפוקה באתרי הבנייה תעלה

נכנסים לשבוע האחרון של עונת דוחות הרבעון השני וכרגיל בישראל האהובה מרבית החברות מחכות לימים האחרונים 🇮🇱

סיכום קצר של חברות המדד שפרסמו בימים האחרונים:

1. מיטב ו-איביאי שתיהן עם דוחות מצוינים וגיוסים חזקים בתחום המסחר העצמאי

2. שוהם עם דוח דיי טוב ומלרן עם דוח סביר (ההבדל בעיקר בהפרשה הגבוהה במלרן), ייתכן שבשוהם סוף סוף ראינו את קצה המנהרה מבחינת הפרשות גבוהות אבל כמובן שבישראל הכל יכול להשתנות. יש לשים לב שבכל החברות בתחום האשראי הקצר יחסית (כולל אופל בלאנס ומיכמן שפרסמה אמש) אנחנו רואים ירידה מסוימת בהכנסות - הסיבות לכך הן בעיקר מחסור בפועלים שמווביל לפחות פרויקטי נדל"ן ותשתיות פעילים, כמו גם רצון להיות זהירים יותר בתקופה של 'כמעט מלחמה'.
אז בהחלט לא תקופה אידיאלית אך מהצד החיובי החברות בענף החוץ בנקאי נסחרות במכפילים נמוכים (4-6) על רווחים מדוכאים לאחר עליית ריבית חדה, מלחמה ומחסור בפועלים תוך זמן קצר. כשהמצב ישתפר חברות האשראי הקצר יוכלו להקפיץ את הרווח מהר מאוד וסביר שגם המכפיל יעלה בהתאם. בינתיים נסתפק בדיבידנדים הרבעוניים המכובדים (במלרן פחות אך אולי נראה שם דיבידנד מכובד בדוח השנתי).

3. בכורי שדה גם כן עם דוח מצוין שהושפע מפתיחה של סניפי קרפור וההסכם עם מחסני השוק ועליה חדה ברווח.

4. ליברה עם דוח שיא, ממשיכה להנות ממחירי ביטוח רכב גבוהים ויעילות תפעולית מרשימה כראוי לחברה דיגיטלית

5. רותם שני עם דוח חזק בשורת הרווח של כ-20 מ' ש"ח
מנגד נתנאל גרופ עם הפסד של כ-3 מ' ש"ח ברבעון
הגורם העיקרי שמבדיל בין החברות בענף הוא מספר הפרויקטים בביצוע. במקרה של נתנאל (וכך גם באב-גד שתפרסם השבוע) צפוי להיות שיפור דרמטי ברבעונים הקרובים

6. יוניטרוניקס עם דוח סביר ושמירה על קצב הרווח ומנגד טלסיס והייפר גלובל הביאו דוחות דיי חלשים בהשוואה לקודמים. קשה לומר מהדוחות אם מדובר באירוע נקודתי אך ניתן להניח לכל הפחות בין חברות ה-OEM השונות שלא הפתיעו לטובה הרבעון (ניתן לכלול כאן גם את סי-לאב שפרסמה דוח על הפנים). אולי זה עניין של הצטברות מלאים או לחילופין חולשה בשוק ה-BTB. בהחלט נקודה שאני רושם לי לבדוק מול החברות בהקדם

7. רני צים גם עם דוח פושר, ברבעונים הקרובים צפויים פתיחה של מרכזים חדשים והדטה סנטר בכפר סבא. על פי צפי ההנהלה (עמ' 9) ה-FFO אמור לקפוץ מ-17 מ' השנה ל-60 מ' בשנה הבאה.

כמה חברות שאני מחכה לדוחות שלהן השבוע -
באקסל יהיה מעניין לשמוע על המהלכים האחרונים (זכייה במכרז החשכ"ל עם WIZ, רכישת חברת הסייבר אינטנסיטי והקמת חטיבת ה-AI) אך בדוח עצמו אני לא מצפה לבשורה. ברבעונים הקרובים כל המהלכים צפויים לשאת פרי

באב-גד אמנם קיבלו המון היתרים בחודשים האחרונים אך זמן עד שמתחילים להכיר ברווח ממש ולכן בעיקר נבחן בינתיים האם יש שינוי בלוחות הזמנים והוספה של פרויקטים חדשים.

מבטח שמיר, אחת מהכוכבות שלנו השנה, מדווחת דוחות בלי הרבה מידע חדש. אנחנו כבר יודעים שלמניף היה רבעון טוב והדוחות של MRC תנודתיים בלאו הכי. במקום לחכות לדוחות אנחנו בעיקר מחכים לסגירה הפיננסית של קסם ואולי להנפקה של לנדבאזז.

יש גם שתי חברות שמדווחות חצי שנתית שהדוחות שלהן קריטיים:
אס.טי.ג'י (ששי היקר כתב עליה כתבה מפורטת) באבלס ויוטרון שעשויות להיות כולן מעניינות מאוד

נתעדכן בקרוב - שיהיה לנו סופ"ש שקט 🇮🇱

מי היה מאמין ש'יום הנקמה' של החיזבאללה ייראה ככה? 🇮🇱

דוח רבעון 2 של אקסל (מחזיק):

1. בהשוואה לרבעון המקביל ההכנסות עלו מ-70.5 מ' ל-75 מ' והרווח הגולמי עלה מ-17% ל-21%, זה שיפור מהדוח המקביל אך פחות מהדוח הקודם (רבעון 1) שכזכור כלל כמעט 20 מ' בהכנסה שנדחתה מרבעון 4 בגלל המלחמה
מבחינת הרווח הנקי שימו לב שהרבעון אקסל שילמה מס מלא לעומת החזר מס גדול ברבעון המקביל. אם נתאם את עניין המס יש שיפור נאה ברווח לפני עודפי עלות - 3.5 מ' לעומת 2.5 מ'

2. שיפור במלאי הביא את אקסל מחוב נטו של 10 מ' ברבעון 1 למזומן נטו של 6 מ', זה מצוין אבל לדעתי יהיה קשה לשמור את המלאי כל כך נמוך

3. במהלך החודשים האחרונים אקסל השלימה רכישה גדולה, מתחרה במכרזי ענק, הקימה את סייבר הייב והשיקה פעילות AI. אין ספק שבסקייל של אקסל העלויות האלה משפיעות על התוצאות (כל סעיף כזה יכול לעלות מאות א' בקלות) אבל זה מביא תוצאות בהמשך

בסופו של דבר הדוח סבבה אך הוא להערכתי הדוח האחרון לפני קפיצה ניכרת בתוצאות:
החל מרבעון 3 התוצאות יכללו את רכישת חברת הגנת הסייבר אינטנסיטי שהיא הרכישה הכי גדולה של אקסל עד כה וצפוי שיפור בפעילות סיסקו שהיה לה רבעון חלש ברבעון 2

רבעון 4 הוא מסורתית חזק מאוד ונתחיל לראות הכנסות בפעילות ה-AI שכמובן שיש לה פוטנציאל צמיחה גבוה מאוד

רבעון 1 אני מעריך שנתחיל לראות את מכרז WIZ של החשכל יתחיל להביא הכנסות רציניות מרבעון לרבעון וכן ספלאנק שנרכשה על ידי סיסקו אמורה להוביל להכנסות נוספות לאקסל
שני אלה - WIZ וספלאנק - אמורים לעשות Ramp up שיימשך תקופה ארוכה ויביא לשיפור בתוצאות מרבעון לרבעון במשך שנה-שנתיים לפחות

כמו כן יש עוד לא מעט מכרזים בשוק הסייבר בתקופה הקרובה ואולי יהיו הפתעות חיוביות בכיוון הזה

קישור לדוח ולמצגת
וובינר בשעה 12:00, מעריך שנלמד ממנו לא מעט על גל המהלכים האחרונים בחברה

מחזיק, אין באמור המלצה

דוח אב-גד (מחזיק)

מהצד השלילי: נכון לרבעון 2 היו רק ארבעה פרויקטים בביצוע יחד עם המון פרויקטים בשלב התחלתי (מה שמוביל להוצאות מימון ותשלום שכ"ד לפני הכרה בהכנסות) . לכן בשורה התחתונה קיבלנו הפסד חשבונאי של 3.5 מ'

מהצד החיובי:
1. מסיבות טכניות הדוח לא כלל את המכירה באולגה ורווח של 15 מ' שיוכר ברבעון הקרוב

2. מכירת דירות בקצב גבוה - 29 דירות לעומת 9 ברבעון הראשון

3. עשרה פרויקטים צפויים להיכנס לביצוע עד הרבעון הראשון של 2025, רובם כבר עם דירות מכורות

4. גידול בצבר הפרויקטים - כבר מעל 10,000 יח"ד בצבר

כרגיל נוספו עוד פרויקטים לצבר (כולל פרויקט של 1,230 יח"ד בבאר שבע)

בקיצור - ממשיכים להתקדם לקראת 2025 והלאה 🇮🇱

טבלת חברות התחדשות עירונית מעודכנת לדוחות הרבעון

תזכורת קצרה - התזה שלי אומרת שלפרויקטי התחדשות עירונית בשלב מתקדם (רוב דרוש) יש שווי מסוים בפני עצמם, לכן כשאני מנתח חברות התחדשות אני נותן להם שווי נפרד ומחשב את השווי ההוגן (ניתן לראות את ההנחות הפשוטות על בסיסן מבוצע החישוב ואפילו להעתיק ולשחק איתן בחלק העליון של הגיליון)

כפי שניתן לראות החברה הגדולה בתחום, אאורה, אכן מקבלת שווי קרוב מאוד לשווי הוגן כך שצפי עליית השווי קדימה יהיה דומה לקצב הוספת הפרויקטים

אני כרגע מחזיק בתחום רק את אב-גד מכיוון שהאפסייד שלה הוא הכי גבוה, נכון שהדוחות עדיין לא מציגים את הבשורה אבל צבר הפרויקטים בהחלט כן.

שווה לזכור גם אאורה הענקית הייתה הפסדית בין השנים 2017-2019 בזמן שאספה צבר עצום של פרויקטי התחדשות עירונית. מאז 2020 ועם ההבשלה פרויקטים אאורה עשתה בערך X10 בפחות מחמש שנים

מקווה שנראה תרחיש דומה גם כאן 🤞

הודעה מעניינת מאוד של אב-גד -
מכניסה את קבוצת שפונדר פדלון ב-49% מפרויקט האיריס בתל מונד תמורת 39 מ' ש"ח (5 מ' תוך שבוע, 21 מ' עם אישור תבע ו-12 לפני ההיתר) ואב-גד תוכל למשוך את הכסף (דרך 'דיבידנד בכורה') מייד כשישולם

פרויקט האיריס צפוי להתחיל ביצוע בסוף 2025 (וניתן לשער שהוא עשוי להידחות) כך שלא מדובר באחד הפרויקטים המתקדמים יותר של אב-גד ואפילו לפני אישור תב"ע
לפי העסקה התמחור של הפרויקט היא סביב 29% מהרווח הגולמי (רווח לפני מס), כלומר 25% נקי.

זה דומה מאוד למודל שלי שבדיוק כתבתי עליו ביום חמישי. אמנם בעסקה כאן יוצא 'מכפיל התחדשות' של 4 אך הפרויקט יתחיל ביצוע כנראה רק עוד כמעט שנתיים. אם נחיל את המספר הזה על הצבר של אב-גד נגיע בקלות לשווי של 600+ מ', והצבר גדל ממש כל רבעון

לסיום - זה עוזר לאב-גד מאוד עם ההון העצמי לפרויקטים. לא רק שיהיה כאן 39 מ' במזומן שאב-גד תוכל למשוך לפרויקטים אחרים אלא שגם בפרויקט עצמו כעת השותפה תשים את חלקה היחסי בהון. כלומר אב-גד מוכיחה שהיא מצליחה להפוך פרויקטים להון עצמי מה שמוכיח שוב שיכולת השגת פרויקטים טובים זה המדד הכי חשוב בחברת התחדשות

גמלא הראל - הראל מציעה למחוק את גמלא ממסחר לפי שווי של 560 מ׳, פרמיה של 80% ביחס למחיר בבורסה (!)

גמלא הרוויחה במחצית הראשונה 21 מ׳ כך שהשווי בעסקה משקף מכפיל רווח 13.3
לצורך העניין שוהם הרוויחה סכום דומה בחציון ונסחרת בערך בשליש מהשווי של גמלא בעסקה

מניף שפועלת באותו התחום נסחרת ב-26% יותר מהשווי של גמלא בעסקה והרוויחה במחצית בערך פי 3.5 ממנה

בהחלט עסקה מפרגנת לענף
בבוקר אשלח סיכום קצר וטבלה של התמחורים בתחום האשראי, מעודכנת לרבעון 2

אשראי חוץ בנקאי
- חברות בענף נסחרות במכפיל רווח ממוצע של 6, שזה כמובן נמוך מאוד בהשוואה לענפים אחרים. העסקה של גמלא הראל היא לפי מכפיל רווח 13.5 על השנה האחרונה ומכפיל 19 על הרבעון האחרון

-בחברות האשראי הקצר יותר (צד ימין) אנחנו רואים קיטון בתיק מתחילת המלחמה - החל מ-10% בשוהם ועד 33% באופל. סיבה עיקרית לכך היא מחסור בפועלים שמוביל לירידה בפעילות בפרויקטים - ובעוד בחברות השלמת הון התארכות הפרויקטים אפילו מובילה להגדלת התיק (ההלוואה נפרעת רק בסוף הפרויקט) בחברות אשראי קצר יותר יש לכך השפעה כמעט מיידית
למען הסר ספק - הלקוחות של חברות האשראי הם לא העובדים עצמם אלא בדרך כלל קבלני המשנה שמועסקים על ידי חברות הבנייה ואחראים לביצוע מקטעים מסוימים בפרויקט. לא משנה לחברות האשראי אם קבלני המשנה מעסיקות פלסטיניים או סיניים אלא שתהיה כמה שיוותר עבודה

אין ספק שמצב הפועלים בישראל מחייב פתרון. המצב כיום הוא שאתרים רבים סגורים, בכל נסיעה ברכב אנחנו רואים גשרים חצי בנויים, ענף השיפוצים כמעט נעלם וברכבת הקלה בתל אביב עובדים 80 פועלים במקטע לעומת 800 לפני המלחמה (ממליץ על הפרק המצוין של אחד ביום ועל המאמר המפורט שפורסם ביוני השנה ). סביר מאוד שהמצב כרגע יוביל בטווח הקרוב לעליית מחירי דיור שרק קבלנים שמצליחים להשיג פועלים יהנו ממנה

הירידה הזו בפעילות בענף הנדל"ן משפיעה ישירות על התוצר והתקציב של ישראל ובכך גם על היכולת שלנו להילחם. בינתיים נראה שהמצב הפוליטי מונע פתרון

לסיכום אנחנו רואים ברבעונים האחרונים ענף שלא עובד אפילו קרוב למלוא הקיבולת שלו ועדיין מצליח להרוויח כמעט כרגיל. ה'חגיגה' האמיתית כשהפעילות בענף הבנייה תשתפר. בהחלט מקווה, טובת כולנו, שיימצא פתרון בקרוב 🇮🇱

מצרף סיכום נתונים של כל החברות בענף

אין באמור המלצה, מחזיק בשוהם, במלרן ובעקיפין (דרך מבטח שמיר) במניף

אקסל (מחזיק) מדווחת על זכיה במכרז נתבי סיבים "גדול ביותר" של לקוח תקשורת מהותי (כנראה בזק)- לראשונה כספק בלעדי (עד כה היו שני ספקים והספק השני יתקשה להערכתי לשרוד בלי בזק)

ישפיע מ-2025 והלאה

לסיכום עונת הדוחות - כמה מילים דווקא על הדוחות הכי מאכזבים במדד:

נקסטקום עם ירידה חדה ברווח הגולמי והתפעולי בשל ירידה במגזר האנרגיה המתחדשת (התקנת פאנלים סולאריים)

אירודרום עם דוח מאכזב מאוד, ירידה בהכנסות והפסד גדול במחצית

סיאי עם ירידה ברווח הגולמי וירידה חדה ברווח

עוד כמה דוחות 'פושרים' בימים האחרונים:
אס.טי.ג'י אמנם הרווויחה יפה (10 מ' במחצית) אך קיווויתי שתרוויח יותר

יוטרון מכרה פחות אך יש לומר שהצליחה לשמור על הרווח הגולמי

מלבד אלה עונת הדוחות הייתה לדעתי דיי טובה.

מה שכן יש כאן נקודה למחשבה: בימים האחרונים של המעבר התלבטתי מאוד אם להעביר 30 או 40 מניות. סימנתי מניות שהייתי מוריד כדי לרדת ל-30 אבל בסוף נשארתי על 40 כדי להכיר לקוראים יותר אפשרויות.
במבט אחורה אני רואה שהמניות שסימנתי כגבוליות הכילו כמה מהמאכזבות של המדד עד כה. באופן אישי (ובקרן כמובן) אני מאמין בלהחזיק לא יותר מ-15 חברות ולפחות השנה זה היה עובד הרבה יותר טוב. במעבר הבא אני מאמין שאצמצם ל-30 לכל היותר. בינתיים זה מה שיש - ועם זה ננצח🇮🇱

היום בשעה 20:00 חברינו אביעד ורפאל מארחים את מנכ"ל איביאי בית השקעות (מכוכבות המדד) דייב לובצקי ומנכ"ל חברת הקרנות אורי בן דב לוובינר שאני בטוח שיהיה מרתק
מי שמסתדר לו מוזמן לעלות ולשאול שאלות

קישור לוובינר היום ב-20:00: https://us06web.zoom.us/j/86758166284

מתחילים את הוובינר עם איביאי ומכיוון שרפאל התקרר אני ואביעד נהיה המנחים - מוזמנים להצטרף בעוד 10 דק'

https://us06web.zoom.us/j/86758166284

מור השקעות נכנסת להשקעה באב-גד: תשקיע 20 מ׳ לפי 15 ש״ח למניה פלוס אופציות לפי 20 ש״ח

יוצא שבתקופה קצרה אב-גד מעלה את ההון מ-60 מ למעשה ל-125 מ׳ (מכירה באולגה, חצי מפרויקט האיריס ומור השקעות)

אני גם מניח שההשקעה גם תעזור מאוד בגיוס סדרת האג״ח האג״ח שהוכרז שלשום

מחזיק באב-גד

חברים שמח להודיע שביום שני הקרוב ב-20:30 נקיים את הוובינר המסורתי שלנו לסיכום הרבעון

נדבר (קצת) על מאקרו
מה קורה בענף הנדל"ן ולמה לדעתי נוצר מצב חסר תקדים
התחדשות עירונית - תמחור פרויקטים ועסקת אב-גד
תגובת הנגד של משבר האספקה בענף ה-OEM (טלסיס, יוניטרוניקס, הייפר וכו')
אשראי חוץ בנקאי בסביבת ריבית יורדת, מי ייפגע ומי ירוויח
למה (עדיין) אין חגיגה בחברות הביטחוניות
בתי השקעות
שוק החשמל והיוזמה לשינוי שיטת התמחור
דוחות מעניינים של חברות המדד
וכרגיל מה שיעלה בדרך

רישמו ביומן ואשלח כאן קישור בקרוב!

בנוסף, ביום שלישי הקרוב יתקיים מפגש המשקיעים השלישי בקראון פלאזה עזריאלי - הפעם יתארחו פינרג'י, קוויקליזארד ומבטח שמיר אנרגיה, מוזמנים להירשם ונתראה (גם) שם

נתראה בקרוב!